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La recherche de financement dans le monde du capital-risque mondial est devenue de plus en plus difficile ces dernières années. Les écosystèmes de capital-risque sont confrontés à une pénurie de fonds, ce qui rend la tâche des fondateurs d’entreprise encore plus difficile. Dans cet article, nous examinerons la situation actuelle de l’offre et de la demande de financement dans le domaine du capital-risque, ainsi que les conséquences de cette pénurie sur les entreprises en phase de démarrage.
L’offre et la demande de financement dans le capital-risque
Au cours du second semestre 2022, les écosystèmes mondiaux de capital-risque ont connu une situation paradoxale. Les entreprises ont dû revoir à la baisse leurs attentes en matière de collecte de fonds en raison d’une diminution de l’environnement de financement, mais il y avait plus de fonds de capital-risque disponibles que jamais auparavant. Cependant, les deux affirmations sont vraies car la demande de ces fonds a augmenté de manière encore plus significative que l’offre. Pour mesurer cette dynamique, nous avons créé un indicateur appelé “Weather Report”. Cet indicateur nous a aidé à déterminer l’offre et la demande de financement dans chaque écosystème de capital-risque en analysant la demande de capital attendue à différents stades. En comparant les investissements réels aux investissements prévus, nous avons pu évaluer dans quelle mesure les investissements correspondent aux conditions normales du marché.
La pénurie record de financement en capital-risque continue de s’aggraver
Depuis novembre 2022, la disponibilité des financements s’est aggravée, passant d’un état d’abondance de capitaux à une pénurie modérée. Le financement du capital-risque s’est encore raréfié et est désormais aussi rare que lors du krach Dotcom. Selon nos estimations, nous avons parcouru un tiers du chemin dans le désert de la collecte de fonds, où les écosystèmes mondiaux de capital-risque connaîtront une restructuration maximale au cours des 12 à 18 prochains mois. Cette fois-ci, c’est différent car les marchés du capital-risque sont plus grands et plus avancés que jamais. Bien que la pénurie relative de capitaux ait été relativement importante dans le passé, le montant absolu du déficit de financement n’a pas d’analogie avec ce qui s’est passé auparavant.
La forte demande de financement a été alimentée par l’abondance record de capitaux entre le second semestre 2020 et le premier semestre 2022. Aux États-Unis, il existe actuellement un déficit de plus de 100 milliards de dollars pour les stades A à C, et de 3 à 5 fois ce chiffre au niveau mondial. Essentiellement, nous constatons un investissement annuel d’environ 35 milliards de dollars dans les étapes A à C aux États- Unis, alors que la demande aurait dû être d’environ 125 à 140 milliards de dollars si elle avait été satisfaite.
La bonne nouvelle est que la plupart des fondateurs traverseront le désert
Lorsqu’une start-up est financée, trois résultats sont possibles : un retour sur investissement minime ou nul, une sortie importante comme une introduction en bourse, ou la fermeture de l’entreprise. L’évaluation de ces résultats peut s’avérer difficile, d’autant plus qu’il peut s’écouler une décennie, voire plus, avant que les résultats ne se matérialisent. Néanmoins, l’expérience a montré que le taux d’échec n’est pas aussi élevé que prévu, même en période de pénurie de capitaux. En réalité, pendant les périodes difficiles, environ neuf entreprises réussissent pour chaque entreprise qui réussit en temps normal. On pense généralement que les entreprises lèvent beaucoup d’argent en période de prospérité, embauchent massivement, puis perdent leur élan, ce qui les conduit à la fermeture. On pourrait donc s’attendre à ce que les cycles de financement antérieurs à la période sauvage affichent des taux d’échec plus élevés, car ils ne parviennent pas à satisfaire les besoins en capitaux d’une entreprise, ce qui nécessite alors des montants importants de capitaux. Toutefois, l’histoire montre que les taux d’échec n’augmentent que de 4 à 5 % par rapport à leurs niveaux habituels avant les récessions. Bien que cet effet ait pu être plus prononcé avant le “Dotcom Crash” les données relatives à cette période sont moins complètes, ce qui ne permet pas d’en être certain. Lorsque nous examinons la performance des fonds, nous constatons une tendance similaire : les fonds fermés et déployés avant la “grande crise financière” de 2008 semblent pour la plupart non affectés par la crise et suivent au contraire la tendance de la classe d’actifs.
La restructuration de l’écosystème pendant les changements de paradigmes
Nous pensons que les start-ups peuvent encore réussir même en période difficile, mais qu’elles peuvent avoir besoin d’adapter leur approche à l’évolution de l’environnement. Cela peut impliquer une restructuration de l’écosystème des LPs, des fonds de capital-risque et des start-ups. Les stratégies gagnantes peuvent varier en fonction de la situation, et la restructuration peut se produire dans le capital-risque aussi bien pendant les périodes de hausse que de baisse. Lors du dernier changement de paradigme, entre fin 2020 et début 2022, le capital-risque a bénéficié d’un afflux de liquidités en raison de la faiblesse des taux d’intérêt et des politiques fiscales. Cela a entraîné une augmentation significative des capitaux provenant des marchés à court et à long terme, ce qui a conduit à une restructuration du secteur. L’accent a été mis sur la croissance à tout prix, l’accès au capital devenant un facteur clé de succès. Les investisseurs en capital-risque ont levé davantage de fonds et adopté une approche plus agressive pour s’aligner sur le nouveau paradigme. Cette restructuration a entraîné des changements dans la table de capitalisation, avec une gouvernance plus souple et des avantages moins agressifs pour les actionnaires privilégiés. La restructuration du capital a conduit à une plus grande liquidité et à des prix plus élevés, ce qui a entraîné une augmentation des capitaux dans le capital-risque. Les marchés du capital-risque sont très sensibles aux taux d’intérêt et à la liquidité en raison du niveau de risque que comportent ces investissements et de la dépendance de la valeur intrinsèque d’une entreprise à l’égard de ses performances à long terme. Lorsque les marchés traditionnels ont subi une correction, le marché du capital-risque a connu une restructuration générale de ses participants. Cette restructuration s’est traduite par des changements d’affectation, un repositionnement des investisseurs en capital-risque et une restructuration des activités des fondateurs. Les transactions sont devenues plus complexes, y compris les recapitalisations, les préférences de liquidité plus agressives, les secondes actions et l’utilisation plus large de la dette de capital-risque. Il est important de noter que la restructuration peut se produire aussi bien en période de prospérité qu’en période de crise. Cependant, la réussite dans des paradigmes différents exige une approche différente, qui profite à certains fondateurs et investisseurs plus qu’à d’autres en fonction de leur avantage. Les taux d’échec ne sont pas toujours révélateurs de la réussite à long terme, car les entreprises peuvent se repositionner et passer du statut d’entreprise désavantagée à celui d’entreprise favorisée si leur avantage s’aligne sur le nouveau paradigme.
Références :
1. Ellowitz, J. (2023). Crossing the Desert. Tribe Capital. https://tribecap.co/crossing-the-desert/
